投资中胜率重要还是赔率重要

　　来源：雪球App，作者： 零城逆影，（https://xueqiu.com/9290769077/176933210）一、 胜率和赔率的概念

　　胜率，即获胜的概率；赔率一词源自博彩，比如一场比赛博彩公司将某队获胜赔率设为1赔3，你下注100元，猜对了可以获得300元，获利200元。

　　比如下图为2018年世界杯八强的赔率。

　　当胜率运用于投资时，指的是能否赚钱，即持有一定期限，赚钱的概率。一般认为买行业龙头、蓝筹白马股，是追求高胜率。

　　当赔率用于投资时，指的是盈亏比，一项投资如果盈利可获利40%，反之则亏损20%，那么它的赔率就是40/20=2。一般认为买黑马股、小盘股、冷门股、行业三四名，是追求高赔率。

　　二、偏好高赔率，就是投机赌博吗？

　　有许多人认为追求高赔率就是投机赌博，我认为不一定，关键看收益率。

　　举例：足球比赛巴西VS中国，虽然中国胜率很低，但是如果赔率足够高，也是可以买的。

　　假设巴西的赔率是1:1.05，中国的赔率是1:51，下一注是100元。

　　巴西胜利，只能得到105元，收益率是(105-100)/100=5%

　　中国胜利则能得到5100元，收益率是(5100-100)/100=500%，

　　假设你通过分析认为中国有5%的可能获胜，95%的可能输（不考虑平局），那么预期收益为分别如下：

　　买中国胜：5%*5000-95%*100 = 155元

　　买巴西胜：95%*5-5%*100 = -0.25元

　　虽然中国队胜率低的可怜，但是赔率做出了足够的补偿，实际计算出预期收益是可以高过巴西队的。

　　如果该比赛重复的次数足够多（假设重复100次），买巴西队赢反而可能亏钱。因此，高胜率低赔率不一定赚钱，低胜率高赔率也不一定会赔钱，关键看预期收益。

　　再举个例子:很多聪明人都说买彩票是交智商税，因为中奖太难了。双色球中奖概率是1772万分之一，假设奖金为1亿，票价2元，预期收益为-1.9436元（计算过程略）。

　　假如买彩票的价格不是2元/张，而0.0002元/张，其他不变。那么预期收益就会变成0.0562，虽然还是不太高，但我相信一定有很多聪明人也会去买彩票，因为预期收益变成正数了。

　　三、 投资中的胜率和赔率

　　投资中，我认为和胜率有关的一般是公司基本面，主要是ROE、ROIC、现金流、行业地位等等，或者简单粗暴直接看ROE。赔率一般是看PE、PB、市场情绪等等，也要看公司的发展阶段和业绩增长能力。

　　大部分股票（或指数）在三年内的胜率是不变的（基本面变化不大），但是赔率（估值）可能会发生大幅变化。

　　一般来说，胜率和赔率呈现负相关，胜率高则赔率低，胜率低则赔率高。开赌场的和买彩票的都不是傻子，他们是要赚钱的，不会给你很高的预计收益的机会。

　　但是在二级市场，是有可能给你这个机会的。

　　2018年，由于去杠杆和贸易战，A股出现大熊市。下图是指数最近5年的PE走势图，2018年10月份PE最低到了20倍以下，分位点15%以下，而在此之前也只有2016年熔断时出现过。此时的赔率很高，而白酒本来就是胜率很高的投资品种，是长牛行业。因此当时就是不错的投资机会。

　　然而在2021年春节期间，的PE突破历史高点，最高到达将近70倍！大幅高于之前的估值区间，虽然胜率没变，但是赔率明显下降了，性价比降低。

　　四、不可忽视的另一因素——频率

　　上数例子中，大家一定会觉得，如果能2018年抄底白酒，2021年卖出，在赔率上做一波差价，才是正确的投资。可是我们除了谈胜率和赔率，还需要考虑一件事情——频率。

　　2018年那种情况是很少出现的，也就是频率不高，胜率、赔率和频率，共同构成了不可能三角。

　　白酒这种高ROE、高胜率的行业，大部分时间都是在估值中枢附近变动，赔率不高。很少有机会低估。但是胜率（确定性）很高（依靠盈利持续增长推动股价不断上涨）。下图为白酒指数的估值波动变化，大部分时间都在小范围区间波动。

　　下图为白酒的历史走势，大幅下跌的次数很少。

　　当时间拉的足够长，估值变化可以忽略不计，白酒2007年3月的估值与现在（2021年4月）的估值相等，都为53倍PE。然而该区间的收益率为1388%，这是企业盈利能力在时间的积累下产生的收益。

　　只有券商这种投机性较强的板块，才能提供更多高频率、高赔率的投资机会。下图为券商指数的估值波动变化。

　　可是投资券商的胜率极低，是负的，下图为券商指数2007年7月至今的走势图，2007年至今依旧是负收益。

　　这也是为什么我经常呼吁大家不要定投券商。它只有投机价值，没有投资价值。

　　关联阅读：旗帜鲜明的反对熊市定投券商五、普通投资者选择高胜率还是高赔率？

　　我们可以看看胜率和赔率都比较中性的，过去10年究竟给了我们多少高赔率的投资机会？其实是并不多的，估计不超过8次。

　　当低赔率的时候（图中绿框），散户也很难做空，只能减仓，产生不了正收益。

　　而且上述机会，往往只有事后能看的出，当时是很难判断的。此外，在情绪的影响下，你很难做出正确的选择，甚至常常被贪婪恐惧情绪带的反向操作。

　　有些人可能会说，我不以估值为锚做交易，用趋势做交易。

　　我认为高频交易更依赖运气，虽然频率的机会增加了，但是获得的赔率降低了，并且还会拉低降低胜率。国运长期是向上的，个股短期的涨跌却是随机的，如果考虑到手续费，短期交易的胜率是负的。

　　除非你具备专业量化交易的水平和严格的投资纪律，才可能在长期的短线交易中持续获胜，例如幻方私募就采用了量化高频交易策略。

　　博彩的时候看不到胜率能直观看到赔率，可以在赔率中寻找机会。对于投资，我的观点是：赔率是很难把握的，反而胜率的相关指标（ROE）一目了然，应该胜率优先。

　　尤其是对于我们散户来说，做“胜率投资”更加的稳健和省心，是时间的朋友。做“赔率投资”，是与市场进行博弈，你确定你是一个比市场更聪明的人吗？

　　做“赔率投资”可能会会经常输，要承受很大的逆向压力。很多时候赔率高就是因为输的概率大，比如投资初创型企业和小市值公司，很容易失败。你确定自己具备足够强大的逆向投资能力和心态吗？

　　投资是反人性的，“赔率投资”依赖频率，而我们应该尽量减少受考验的次数，少做判断少犯错。

　　做“赔率投资”往往是三年不开张，开张吃三年，暴富看起来很爽，其实不是好事，可以去查一查那些中彩票的人最后的下场，很多人最后都很悲惨。

　　做“胜率投资”，只可能少赚，不容易亏，在投资中“不亏钱”是很重要的事情。稳稳的幸福最充实！

　　高赔率的机会往往会出现在不同板块、行业和品种，需要不断扩大能力圈，研究新品种，不光是比智力还是比体力。

　　做“胜率投资”也不简单，非常考验耐力。可幸的时，耐力是可以锻炼的，并且随着年龄的增长会提高。智力和体力则很难提高，随着年龄增长可能还会下降。

　　“赔率投资”盈利空间有多大，很难测算，因为投资中的赔率是看不到的。而胜率投资基于企业的ROE、增速、现金流等指标，收益更容易测算。

　　不合理的赔率需要市场给机会，自己可掌握的主动性较低，靠天吃饭。大部分时候市场给的赔率设定合理，随着市场的有效性增强，不合理赔率的机会会越来越少。做“胜率投资”，可以自己主动不断的积累，时间越长，认知越深。

　　六、胜率和赔率在投资中的运用

　　1、以胜率为核心构建投资框架

　　在选基或选股，以高胜率优先，长期持有，积小胜为大胜。减少或放弃捕捉赔率的投资机会。

　　2、用深度研究提高对胜率和赔率的认证

　　企业的胜率在短期内变化不大，但是我们对它的认知决定了我们能真正获取的胜率。假设某只股票或基金，三年内取得正收益的胜率是80%，假如你对他的认知程度只有50%，那么你最终获得的胜率可能只有40%。

　　比如疫情期间，免税店、白酒、汽车、旅游等股票跌幅巨大，只有深刻的认识到疫情不会使得这些行业消失，才敢于逆向买入优质资产。

　　同样，赔率也不一定是市场普遍认为的样子。有些品种的看似低估实际上高估，有些看似高估实则低估，这也只有通过深度研究才能发现真正的价值。

　　3、当高胜率高赔率的机会出现时，积极把握

　　当大盘出现系统性下跌，行业或个股出现黑天鹅，往往会有高胜率高赔率的机会，比如2013年、2018年的白酒，2019年的受集采政策影响的医药，2020年3月的疫情带来的系统性下跌。

　　这种机会往往出现的次数少，且不可预测，属于可遇不可求。一旦出现时，机会也只会留给有准备的人。

　　如何把握机会？①扩大能力圈；②平时做好研究；③关键时刻敢于逆向投资。大佬们都在玩{精选官网网址: www.vip333.Co }值得信任的品牌平台!

　　4、适度把握胜率和赔率的动态变化

　　A股有着比较明显的风格周期和结构分化，这意味着不同风格、板块和行业的胜率和赔率也是在动态变化的。高胜率的板块，在某些时候也可能会由于赔率太低，预期收益变低。

　　这时候，我们的投资组合也可以适度动态调整，比如2021年春节前，以白酒为代表的消费板块持续上涨，估值突破历史极限，虽然胜率很高，但是赔率明显降低。

　　而以顺周期为代表的价值板块和持续下跌，估值处于历史分位数较低位置，虽然胜率较低，但是赔率提升了，预期收益也提升了。

　　此时我们的投资组合也可以适度放松对胜率的要求，配置一些赔率更高的价值板块。

　　当市场整体估值偏高时，甚至可以做一些仓位择时，比2007年、2015年牛市的高点。这种机会不会太多，也不应该做的太多。

　　当然，以上调整也可以不做，毕竟赔率是很难判断的事情，也许低估值有低估的道理，拉长来看，估值对“胜率投资”的影响不大。

　　5、用高胜率和高赔率组合式投资

　　采用胜率高重仓、赔率高轻仓的结构构建投资组合，可以丰富组合收益来源。用高胜率品种作为组合底仓获取稳健收益，用小部分高赔率品种博取弹性收益。

　　6、不做低赔率、低胜率的投资

　　低胜率投资：①券商、军工等行业长期ROE较低，有些行业ROIC甚至低于资金成本，毁灭价值。

　　②行业后几名的公司逆袭成为行业龙头的可能性也极低。

　　③能力圈外的投资品种，即使胜率高，也会因为认知不足而降低胜率。大佬们都在玩{精选官网网址: www.vip333.Co }值得信任的品牌平台!

　　低赔率投资：短期交易和频繁仓位择时。大佬们都在玩{精选官网网址: www.vip333.Co }值得信任的品牌平台!

　　七、结语

　　本文是我和我们研究小队的 @Bruce  共同创作，如果觉得文章有用，希望大家“点赞、在看、转发”三连支持我们！

　　也欢迎对写作和研究感兴趣的朋友与我联系投稿。写作的过程就是思考和研究的过程。很多题目看似简单，当你完整写出来的时候，才会发现有很多没有考虑到。

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